Историческая справка
После 2022 года архитектура российского фондового рынка изменилась почти силовым способом. Если до санкций доля нерезидентов в обороте акций на Московской бирже оценивалась в 40–50 %, то к концу 2023 года она, по данным самой биржи, упала до однозначных значений — менее 5–7 %. Индекс МосБиржи после пика в районе 3750 пунктов в 2021 году в 2022-м просел примерно до 2100–2200, а затем начал отыгрывать падение: к концу 2023 года значение вернулось в диапазон 3000+ пунктов. При этом значительная часть бумаг оказалась заблокирована в евроclear/clearstream, что фактически заморозило активы ряда частных и институциональных инвесторов и сформировало новый класс «недоступных» ценных бумаг.
Санкционное давление и разрыв корреспондентских отношений с западными клиринговыми учреждениями привели к тому, что прежний «открытый» рынок за три года трансформировался в преимущественно внутренний контур, где доминируют российские розничные и корпоративные участники.
Базовые принципы новой конфигурации рынка
Сейчас российский рынок капитала функционирует как преимущественно локальная экосистема с ограниченным притоком внешнего капитала и акцентом на внутренние источники ликвидности. Это создает парадоксальную ситуацию: волатильность по отдельным эмитентам выросла из‑за сокращения «длинных» иностранных денег, но при этом общий уровень спекулятивной активности на разрозненных бумагах, наоборот, иногда падает из‑за более узкого круга участников. Поэтому, обсуждая российский фондовый рынок прогноз 2024 для инвесторов, корректнее говорить не о классическом цикле «бычий/медвежий» рынок, а о постепенном формировании квазизакрытого капитального рынка с регуляторным протекционизмом, валютными ограничениями, развитием внутренних «длинных» источников средств — пенсионных накоплений, страховых резервов и капиталов корпораций.
С практической точки зрения основа анализа сместилась с глобальных потоков капитала на внутренние бюджетные и корпоративные циклы.
Во что инвестировать на российском фондовом рынке сейчас: рамки и фильтры
Для частного инвестора главный вопрос — во что инвестировать на российском фондовом рынке сейчас, если традиционный «бенчмарк» в виде сравнений с S&P 500 и внешних потоков почти не работает. Базовый фильтр — устойчивость к санкциям и уровню внешнеэкономических рисков. Эмитенты с критически важной ролью в экономике, устойчивым денежным потоком в рублях и доступом к внутреннему финансированию выглядят предпочтительнее. По статистике последних трех лет ликвидность концентрируется примерно в 20–30 бумагах: на них приходится до 80 % оборота в разделе акций Мосбиржи. Это нефтегаз, металлургия, удобрения, телеком и крупнейшие IT‑игроки. Одновременно выросла роль дивидендного дохода: по ряду голубых фишек совокупная дивидендная доходность за 2021–2023 годы превышала 10–12 % годовых в рублях, периодически компенсируя курсовые провалы.
На этом фоне инвестор фактически выбирает между высокой дивидендной моделью и ставкой на структурный рост отдельных отраслей.
Лучшие акции российского рынка для долгосрочных инвестиций: что изменилось
Категория «голубых фишек» после ухода нерезидентов стала более «тяжелой»: крупные госбанки, сырьевые компании и инфраструктурные игроки получили статус базового «ядра» портфелей. Но лучшие акции российского рынка для долгосрочных инвестиций теперь определяются не только размером капитализации, а сочетанием трех параметров: предсказуемость денежного потока, дивидендная политика и санкционная чувствительность. По данным за 2021–2023 годы, крупнейшие экспортеры показали разнонаправленную динамику: периоды сверхприбыли из‑за цен на сырье сменялись корректировкой котировок после изменения налогового режима и экспортных ограничений. В то же время внутренне ориентированные компании — розница, IT, логистика — демонстрировали более плавную траекторию, хотя и с меньшей моментальной доходностью.
В долгосроке устойчивость регуляторной среды оказывается важнее краткосрочного роста выручки.
Как сформировать инвестиционный портфель на Московской бирже в новых условиях
Вопрос как сформировать инвестиционный портфель на московской бирже сегодня стал более техническим: недостаточно просто «купить индекс». Часть индекса состоит из бумаг с повышенным геополитическим и валютным риском, другая — из относительно защищенных внутренним спросом эмитентов. Рабочий подход для частного инвестора — конструировать портфель по функциональным блокам: «доходные» (дивидендные) акции, «ростовые» истории, облигационный сегмент и валютные инструменты (через инфраструктуру дружественных валют). За 2021–2023 годы доля розничных инвесторов на Мосбирже выросла до более чем 25 млн открытых брокерских счетов, однако активных из них существенно меньше. Это усиливает риск «толпы» в популярных бумагах и делает диверсификацию по секторам и типам риска обязательным элементом стратегии, а не рекомендацией из учебника.
Системное распределение капитала между секторами стало ключевым инструментом управления просадками.
Обзор российских акций после ухода иностранных инвесторов: структура и ликвидность
Проводя обзор российских акций после ухода иностранных инвесторов, важно понимать перераспределение ликвидности. В верхнем эшелоне (индексные, наиболее торгуемые акции) обороты относительно быстро восстановились к докризисным уровням за счет ретейла и институциональных игроков из дружественных юрисдикций. Средний и третий эшелоны, напротив, испытали структурное обезвоживание: спрэд по ряду бумаг вырос, глубина стакана снизилась, а рыночное воздействие даже относительно небольших заявок усилилось. По оценкам биржи, доля второго и третьего эшелона в общем обороте акций за 2021–2023 годы просела на несколько процентных пунктов. Для инвестора это означает, что риск ликвидности стал столь же важен, как и риск волатильности: выход из позиции в стрессовый момент может привести к существенному проскальзыванию и потере части доходности.
В результате качественный скрининг по ликвидности превратился в обязательный этап, а не дополнительную проверку.
Примеры реализации стратегий в новой рыночной среде
Практика последних трех лет показывает, что классическая дивидендная стратегия, ориентированная на крупные экспортные и инфраструктурные компании, оставалась одной из немногих системно работающих: при реинвестировании дивидендов и удержании позиций три года совокупная доходность по ряду эмитентов перекрывала инфляцию и колебания курса. Другой пример — условно «балансированная» модель, сочетающая 50–60 % в ликвидных акциях и 40–50 % в корпоративных и субфедеральных облигациях. В период повышенной ключевой ставки 2022–2023 годов долговой сегмент давал 9–12 % годовых в рублях, сглаживая акционные просадки. Внутри этих стратегий инвесторы все активнее используют отраслевую ротацию: сокращают долю бумаг, попадающих под новые санкции, и увеличивают вложения в компании внутреннего спроса, в том числе IT и телеком, которые выигрывают от импортозамещения и цифровизации.
Такие подходы требуют дисциплины, но позволяют выстроить предсказуемую траекторию доходности.
Частые заблуждения частных инвесторов
Одно из самых живучих заблуждений — считать, что уход нерезидентов автоматически снижает риски и делает рынок «честнее». На практике концентрация рынка на ограниченном круге внутренних игроков повышает системные риски и усиливает влияние регуляторных решений. Еще одна ошибка — переносить западные шаблоны без адаптации: бенчмарки, ориентированные на глобальные индексы, плохо описывают локальный рынок с валютным контролем и санкциями. Наконец, многие полагают, что достаточно выбрать 3–5 «именитых» эмитентов и держать их бесконечно долго. В российских реалиях корпоративное управление, дивидендная политика и налоговый режим могут меняться существенно быстрее, чем на развитых рынках, поэтому регулярная переоценка позиций критична. Ответ на вопрос «во что инвестировать на российском фондовом рынке сейчас» всегда контекстен: без учета санкционной динамики, бюджетной политики и процентных ставок даже качественный эмитент может показать слабую реальную доходность.
Сводя все вместе, устойчивый результат дает не поиск одной «правильной» акции, а системное управление рисками и адаптация стратегии к новой архитектуре рынка.